2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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