2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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