来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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