金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中阿富汗改名现在叫什么国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低(dī)利阿富汗改名现在叫什么率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值阿富汗改名现在叫什么也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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