事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少g>截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13