金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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