来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗t="高瑞东 刘(liú)星辰：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010921.png">

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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