公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结方差分析英文缩写，方差分析英文翻译算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在方差分析英文缩写，方差分析英文翻译此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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