文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(j聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯iā)0.88元（环比增加0.09聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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