金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(g劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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