来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强(qián纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同g)”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济(jì)问题依(yī)然是存在纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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