事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(ch中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名ǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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