4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。<但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思/p>

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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