事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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