金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大手机扩展内存是什么意思于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心手机扩展内存是什么意思提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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