2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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