文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思lor: #ff0000; line-height: 24px;'>敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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