假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字

　　文丨明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行，即便(biàn)税期(qī)结束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币(bì)政策力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束(shù)后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅(fú)度(dù)更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的(de)期限利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范(fàn)市场(chǎng)过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹(pǐ)配(pèi)的前(qián)提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购(gòu)投(tóu)放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续(xù)政策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能(néng)对银行间流(liú)动性(xìng)带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投(tóu)资者对于(yú)未(wèi)来一个月(yuè)资金(jīn)利(lì)率上(shàng)行(xíng)的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资(zī)者(zhě)对(duì)货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格上行(xíng)的(de)预期更为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月(yuè)前夕银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计(jì)资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过(guò)快收紧。

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