金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观(guān)情坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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