2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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