5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56日语jtest报名入口，日语jtest报名费亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响日语jtest报名入口，日语jtest报名费，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍日语jtest报名入口，日语jtest报名费，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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