调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市乔布斯为什么把苹果给库克场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊乔布斯为什么把苹果给库克逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面乔布斯为什么把苹果给库克仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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