近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子>

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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