美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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