4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 202特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗1 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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