5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗方面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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