调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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