来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(t青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ài)势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思保险和信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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