调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力180kg等于多少斤 180kg等于多少磅(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu180kg等于多少斤 180kg等于多少磅)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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