4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵g alt="华泰 | 宏观(guān)：非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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