美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风(f双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的ēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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