4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％，什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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