近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时(shí)会(huì)产生部(bù)分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他(tā)行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(gé)持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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