金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó为什么梅西的人缘远比c罗好)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏为什么梅西的人缘远比c罗好观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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