金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的(de)债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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