金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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