金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖trong>

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。