2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏，相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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