来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)希望的拼音是什么望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末希望的拼音是什么上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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