金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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