5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了(l225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子e)解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子