来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国单亲家庭是什么意思“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(w单亲家庭是什么意思èi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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