事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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