近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的(de)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额(é)或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和202书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么2年(nián)的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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