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人次是指什么，人次是单位吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(ku人次是指什么，人次是单位吗ǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：人次是指什么，人次是单位吗ong>新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。