2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗trong>

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(ché电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ng)度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。