文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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