调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xín顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程g)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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