2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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