文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(根号20等于多少 化简 根号怎么算shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(根号20等于多少 化简 根号怎么算wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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